在787梦想飞机的生产方面

日期:2019-03-19 18:16

  波音公司的下一代737 MAX版本是其历史上销量最快的飞机,在过去六个月中已经两次坠毁(737 MAX 8)。

  两起事故的初步原因目前只能推测,但我们认为,事故的性质表明两者之间可能存在联系。

  许多航空公司和国家已经停飞了737 MAX 8,乘客的担忧是可以理解的。

  在787梦想飞机的生产方面,波音在其漫长而传奇的历史中面临着相当大的挑战。我们预计不会广泛取消737 MAX,但我们预计会有一些轻微的,无关紧要的影响。

  波音的股价目前在我们的公允价值估值范围内,一旦波音停止对这款飞机的担忧,我们可能会考虑在未来增加一些航空领域的敞口。

  很难不喜欢波音的商业经济。商用飞机制造是一个长期考虑因素。例如,当航空航天业高管考虑新规划时,他们会考虑未来10到20年的消费者和竞争格局,如果不是更长的话。这种前瞻性思维与长期投资者保持一致,而这些投资者的视野可能更长。

  波音几十年前就计划开发超高效、点对点、主要由复合材料构成的787梦想客机,而空客(Airbus)继续努力吸引对其超大型A380客机的需求,这是一个有效的长期经典案例。对于那些可能不太了解波音公司的人来说,梦想飞机并没有顺利开始。一个接一个的延迟和成本超支困扰着这个项目,似乎是一个永恒的过程。然而,波音终于做对了,梦想飞机正从装配线上起飞,客户很高兴。

  1月30日,波音公司公布了2018年第四季度的业绩,这是其悠久历史上最好的业绩。季度营收达到创纪录的283亿美元,营业利润也达到创纪录的42亿美元。美国公认会计准则(GAAP)每股收益和核心每股收益均创历史新高,分别为5.93美元和5.48美元。2018年全年的数字同样令人印象深刻。创纪录的数字几乎全面,包括153亿美元的经营现金流(136亿美元的自由现金流)和5,900个商业计划的总积压,即4900亿美元。在2018年的806次商业交付运行中,这是大约7.3年的生产价值,这说明了令人难以置信的无与伦比的可见度。

  该公司在1月下旬发布的2019年展望未来的情况更好。收入增长目标为109.5-111.5亿美元,高于2018年的1011亿美元,而GAAP每股收益目标在21.90美元至22.10美元之间,每股核心收益目标在19.90美元至20.10美元之间。这明显优于2018年的17.85美元和16.01美元。此外,预计经营现金流也将大幅扩大至17-17.5亿美元,反映出比去年增长14%。该公司也只有适度的净债务头寸,甚至包括与波音资本相关的资产,波音资本近来已成为业务的一小部分。

  快进到3月11日。波音737 MAX8可能变成严重的公关噩梦。去年10月下旬,狮航(Lion Air)一架从雅加达飞往潘加尔皮南(Pangkal Pinang,印度尼西亚)的航班737 MAX 8在启动大约12分钟后坠入爪哇海。大约189名乘客和机组人员丧生,这是与MAX新版本相关的第一起致命事件,也是Lion Air历史上最严重的事件。对狮航坠机事件的初步调查显示,飞机的机动特性增强系统(MCAS)将机头向下拉得太快,因为它认为飞机可能会失速。

  3月10日,埃塞俄比亚航空公司也发生了类似的事件,在离开埃塞俄比亚首都亚的斯亚贝巴大约6分钟后,另一架载有157人的737 MAX 8客机坠毁。安博电竞两家航空公司都拥有强大的安全记录,这两架飞机在起飞后似乎表现不稳定并在起飞后不久坠毁。崩溃的相似之处太大了,不能简单地将原因视为无关。黑匣子已经恢复,但可能需要很长时间才能让调查人员对埃塞俄比亚航空公司的灾难有所确定。

  许多航空公司,包括中国的航空公司,已经将737 MAX 8停飞,在调查期间可能会更糟糕。考虑到乘客的担忧是可以理解的,此举可能会影响波音公司对这款下一代主力窄体飞机的数千份订单。但是,我们预计只会有轻微的影响。波音公司一直是历史上最具弹性的公司之一。例如,当9/11事件发生时,市场崩溃,空中交通戛然而止,但遭到波音公司困扰的客户和取消订单的情况微乎其微。当波音公司的787梦想飞机经历了一次又一次的延误后,客户仍然坚持使用该公司的产品。我们相信波音最终会找到737 MAX 8线路故障的原因并修复它们,希望不会再有生命损失。

  根据我们的折现现金流程,波音公司的公允价值估计为每股330美元。这低于目前的股价水平,不是因为最近几个月的消息,而是基于我们认为未来预期自由现金流的合理轨迹。截至本文撰写时,波音的股价目前约为390美元,均在我们的公允价值估计范围内(见上图),我们认为,考虑到737 MAX 8的消息,在可预见的未来,该股可能会保持区间波动。与此同时,股息增长让投资者等待。撰写本文时,股票收益率约为2.1%。我们继续喜欢航空航天业,一旦整个集团尘埃落定,我们可能会寻求在通讯组合中增加一个与航空航天相关的公司。